Si su trabajo en la banca central pierde atractivo, el gobernador del Banco Popular de China, Yi Gang, puede tener un futuro brillante en el negocio de los fondos de cobertura.
El 9 de julio, el equipo de Yi provocó un mercado alcista en el que se rascó la cabeza cuando recortó los índices de requerimiento de reservas en 50 puntos básicos para todos los bancos. Llegando en un momento en el que el resurgimiento de China en “forma de V” de Covid-19 estaba en los titulares, a muchos les pareció extraño.
Sin embargo, dos semanas después, una serie de informes de datos más suaves de lo esperado hicieron que las acciones del PBOC parecieran proféticas. Pero también, de formas pragmáticas que deberían calmar los nervios sobre la economía más grande de Asia que se dirige hacia 2022.
Como estima el analista de UBS Lei Meng, el recorte del requisito de reserva agregará alrededor de US $ 154 mil millones en liquidez a largo plazo. Esto, por supuesto, es un error de redondeo para una economía de 14 billones de dólares. Pero dirigido a los lugares correctos, en muchos de los sectores correctos de los mercados monetarios, puede tener un gran impacto al evitar que muchos banqueros, inversores y directores ejecutivos entren en pánico.
Gracias al agudo sentido de sincronización del mercado y al enfoque calificado del Banco Popular de China, dice Meng, «este recorte de RRR de base amplia podría impulsar la confianza en el corto plazo y mejorar la liquidez del mercado de valores».
Esencialmente, el Banco Popular de China les está indicando a los inversores globales que no están seguros de la recuperación «tenemos esto». Al estabilizar el mercado de valores, el Banco Popular de China está reduciendo las tensiones que podrían hacer que las empresas reduzcan el personal, los salarios y la inversión empresarial.
Eso, lo que es más importante, crea un respiro para que los sectores público y privado de China pongan en orden sus casas financieras, sin alimentar nueva espuma y agregar a la explosión crediticia de 12 años que algunos sienten que está poniendo en peligro las perspectivas de China .
El drama en China Evergrande Group cuenta la historia. El gigante inmobiliario continental está luchando por convencer a los acreedores de que puede gestionar su montaña de pasivos de 301.000 millones de dólares. El enfoque inmediato está en los $ 32 mil millones de facturas comerciales pendientes que la principal subsidiaria en tierra de Evergrande está haciendo malabarismos.
Esta pila de pagarés es, con mucho, la mayor cantidad de cualquier empresa de bienes raíces del continente.
El empeoramiento de los problemas de liquidez de Evergrande está generando cautela entre los bancos y los inversionistas en bonos, lo que los hace menos dispuestos a brindar financiamiento a más largo plazo. Esta dinámica es, por supuesto, del tipo que hace que sistemas financieros enteros se paralicen, y puede precipitar lo que los economistas llaman un «momento Minsky».
La referencia aquí es el punto en el que un auge impulsado por la deuda y el crédito termina mal. Es una especie de rito de iniciación para todas las naciones industrializadas. Aquí, piense en Japón en 1990, México en 1994, el sudeste asiático en 1997, Rusia en 1998, Lehman Brothers en 2008 y el “taper rabieta” en los mercados emergentes en 2013.
¿Es China el próximo? No si el equipo de Yi en PBOC tiene algo que decir al respecto.
El Banco Popular de China ha mantenido la calma en silencio en los mercados monetarios del continente . Al igual que su predecesor en el Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, Yi ha resistido la tentación de seguir al Banco de Japón, la Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y otros por el camino del conejo de la flexibilización cuantitativa.
Zhou evitó las tasas de interés bajo cero después de la crisis global de 2008-2009. Yi hizo lo mismo en los días más oscuros de 2020 cuando la pandemia devastó el crecimiento global.
Eso significa que el PBOC todavía tiene cientos de puntos básicos en munición monetaria convencional. Su tasa preferencial de préstamos a un año es del 3,85%, mientras que el costo de los préstamos cinco años es del 4,65%. En lugar de hacer sonar el gong, por así decirlo, con recortes masivos de tasas convencionales, el Banco Popular de China se ha basado en pasos específicos para aliviar las tensiones financieras sin aumentar los desequilibrios.
De hecho, las pistas más útiles sobre el pensamiento de Beijing pueden provenir del primer ministro Li Keqiang, quien presidió la reunión del Consejo de Estado que ordenó el recorte de RRR.
Luego, le dijo a un grupo de empresarios y economistas que el plan es «enfocarse en el largo plazo, manejar bien los ajustes cíclicos cruzados y lidiar con los riesgos cíclicos potenciales, a fin de mantener el funcionamiento saludable y estable de la economía de China».
Las percepciones sobre las perspectivas de China ahora están cambiando. El aumento del 7,9% del producto interno bruto (PIB) en el trimestre abril-junio estuvo solo ligeramente por debajo de las expectativas. Sin embargo, la preponderancia de datos recientes sugiere que el snapback en forma de V fue en parte una historia de «efecto base». En otras palabras, su auge se ve mejor que la realidad por lo mal que estaban las cosas a mediados de 2020.
Ahora que la variante Delta de Covid-19 está prosperando más que el PIB mundial, es razonable esperar un crecimiento continental menos embriagador.
“Es probable que los vientos en contra del crecimiento se intensifiquen durante la segunda mitad del año”, dice Julian Evans-Pritchard de Capital Economics. «El auge de las exportaciones de Covid-19 de China parece haber alcanzado su punto máximo y se relajará en los próximos trimestres a medida que los lanzamientos de vacunas y la reapertura ayuden a normalizar los patrones de consumo global».
Sin embargo, para el analista Wei He de Gavekal Research, el término clave del PBOC es «cíclico cruzado», una nueva fraseología que aparece cada vez más. “Se supone que se refiere a un enfoque diferente al de la política anticíclica habitual de flexibilización cuando la economía es débil y endurecimiento cuando es fuerte”, explica.
El PBOC, dice, también ha adoptado el término: Yi nombró su implementación como uno de los objetivos del PBOC para el período actual del plan de cinco años, de 2021 a 2025.
«El problema con la respuesta política tradicional contracíclica de China», agrega, «es que respalda el crecimiento a corto plazo mediante la acumulación de riesgos financieros a largo plazo».
En términos generales, dice, reducir las tasas y permitir un crecimiento crediticio más rápido beneficia más a los sectores altamente apalancados: la propiedad, más obviamente, pero también los proyectos de infraestructura amados por los gobiernos locales.
Cuando la política se vuelve más fácil, señala, «el crédito fluye primero al sector inmobiliario y a los vehículos de financiación del gobierno local, lo que aumenta el ya alto apalancamiento de los hogares, los promotores inmobiliarios y los gobiernos locales».
Los formuladores de políticas buscan romper este patrón, que comenzó en medio de la campaña de reducción de riesgos financieros que comenzó en 2017. Los esfuerzos se han centrado en frenar el crecimiento del apalancamiento en todos los sectores económicos. Y utilizando las llamadas herramientas macroprudenciales para hacerlo, en lugar de cambios bruscos de velocidad.
Ahora, en lugar de «inundar» la economía con liquidez, dice, los legisladores prefieren el «riego por goteo de precisión» que canaliza el crédito a usuarios favorecidos como fabricantes y pequeñas empresas.
El primer ministro Li, por ejemplo, ahora enfatiza que los fondos liberados por el recorte de RRR se canalizarán principalmente a las pequeñas empresas y los sectores intensivos en mano de obra.
Como lo ve el analista Michael Hirson de Eurasia Group, se trata de perfeccionar el «equilibrio entre la eliminación de riesgos financieros y el apoyo al crecimiento».
El PBOC, dice Hirson, “tendrá que caminar por una línea muy fina entre reducir estos costos de endeudamiento y mantener la intensidad de los esfuerzos de reducción de riesgos financieros. Los bancos deben reducir las inversiones en productos de gestión patrimonial antes de fin de año según una regla de gestión de activos anunciada en 2018, pero que se retrasó mucho «.
Hirson agrega que el PBOC “tiene la intención de implementar las reglas a tiempo, pero la transición ejercerá una mayor presión sobre los costos de financiamiento de los bancos y la capacidad de aumentar los activos. El aumento de los incumplimientos ha hecho que los bancos sean más reacios al riesgo, lo que ha impedido que el crédito repunte a niveles históricamente exorbitantes «.
Estas reformas silenciosas pero vitales son clave para que China valide a los toros que se abren camino para invertir en bonos y acciones del gobierno. Bajo el presidente Xi Jinping, China ha mostrado una tendencia a poner el carro antes que el caballo proverbial cuando se trata de apertura financiera.
A menudo, dedica mucho más tiempo a aumentar el número de canales de inversión para ampliar el camino de China.
En los últimos años, la inclusión de acciones de China en MCSI y otros índices y bonos importantes en puntos de referencia como FTSE-Russell se vendió en los círculos de Beijing como una reforma en sí misma. La apuesta es que las marejadas de capital que se acercan aumentarían, en sí mismas, la productividad y la innovación.
Sin embargo, las reformas subyacentes como la relajación de los controles de capital, hacer que el yuan sea totalmente convertible y aumentar la transparencia y la certeza regulatoria deben ser lo primero.
Claramente, los últimos ocho meses han sido difíciles de avanzar en estas dos últimas áreas. La represión de Beijing contra Jack Ma´s Ant Group en noviembre pasado y Didi Global más recientemente tienen a los inversores extranjeros en un torbellino.
Aunque los detalles difieren, el argumento de que el círculo íntimo de Xi simplemente está reduciendo el riesgo en el sistema suena vacío cuando los apostadores globales temen que el riesgo sea errático en las políticas .
Por supuesto, los gerentes fiscales de Xi, y el Banco Popular de China, tienen muchos desafíos que deben abordarse. Uno de los más importantes es un yuan digital que Beijing espera tener una circulación más amplia para febrero, cuando la ciudad sea sede de los Juegos Olímpicos de Invierno.
La visión optimista, dice Diana Choyleva de Enodo Economics, es que si bien Beijing puede retener los controles de capital, “una implementación exitosa del renminbi digital, que estará firmemente bajo el control del PBOC, probablemente hará que el Partido Comunista se sienta más cómodo con relajar los controles porque las autoridades tendrán plena visibilidad sobre los flujos de dos vías «.
Quizás, pero Pekín también necesita trabajar audazmente entre bastidores, y bajo el capó de la economía, para asegurarse de que el sistema financiero esté listo para el horario de máxima audiencia mundial. Aunque el Banco Popular de China está haciendo su parte, un banco central puede hacer mucho para dirigir el proceso de reforma de Beijing.
Notas:
*Periodista
Fuentes: Asia Times
