El dólar estadounidense ha sido durante mucho tiempo la moneda mundial dominante. Su uso en las transacciones internacionales ha superado significativamente durante muchas décadas la cuota de Estados Unidos en la economía mundial, que ahora se sitúa en torno al 24%. Por ejemplo, según el FMI, la cuota del dólar en las reservas internacionales de los bancos centrales, distribuidas por divisas, era del 58,4% a finales de 2022. Según SWIFT, la cuota del dólar en las transferencias interbancarias en abril de 2023 era del 59,7%, habiendo aumentado significativamente en comparación con el año pasado.
El uso activo del dólar estadounidense incluso en transacciones entre terceros países se ve facilitado por varios factores: el tamaño de la economía estadounidense, el mayor y más líquido mercado de instrumentos financieros, incluidos los fiables, la influencia política y el papel de las empresas multinacionales estadounidenses en los mercados mundiales. Todos estos factores funcionan juntos y se han apoyado mutuamente durante mucho tiempo. En particular, la crisis financiera mundial de 2008/2009, cuyo origen principal fue la propia economía estadounidense, no afectó a la posición del dólar en la economía mundial.
Sin embargo, el bloqueo de las reservas del Banco de Rusia por parte de los países occidentales, unido a las sanciones financieras a gran escala contra bancos y empresas rusas, han planteado la cuestión de si las ventajas de la dolarización pueden compensarse. Los riesgos no económicos de las transacciones en dólares y de los activos denominados en dólares se han hecho evidentes para todos, especialmente para los bancos centrales. En particular, el artículo 21 de la Convención de la ONU de 2004 sobre las Inmunidades Jurisdiccionales de los Estados y de sus Bienes garantiza la inmunidad de los activos de los bancos centrales. Sin embargo, esto no protegió los activos del Banco de Rusia de ser congelados, lo que se convirtió en un precedente para todos los países.
La actuación de Rusia en estas condiciones era esperada y comprensible. A partir de principios de 2023, el Banco Central empezó a realizar operaciones, en el marco de las normas fiscales, en yuanes chinos. Las empresas rusas están reestructurando las operaciones de comercio exterior y la acumulación de activos extranjeros en favor del uso predominante de las monedas de países amigos.
Al mismo tiempo, los datos actuales no muestran un abandono masivo del uso del dólar estadounidense por parte de los bancos centrales de otros países. La proporción de la divisa estadounidense en las reservas internacionales ha ido disminuyendo constantemente en las últimas décadas, pero esto ha sucedido con bastante lentitud. Si a principios de la década de 2000 cerca del 70% de las reservas de los bancos centrales del mundo estaban en dólares estadounidenses, desde 2020 se sitúa por debajo del 60%. En 2022 no se produjo una reducción drástica de las reservas en dólares estadounidenses. Su participación en las reservas cayó 0,44 puntos porcentuales, mientras que su participación en las transferencias interbancarias incluso aumentó.
¿Hay alternativas al dólar?
La principal razón de tal rigidez en el aparentemente comprensible aumento de los riesgos políticos es la falta de alternativas serias que puedan absorber cantidades significativas de ahorro de los bancos centrales.
La función tradicional de las reservas de divisas, tanto para los agentes privados como para el Estado, es garantizar la estabilidad financiera y diversificar los riesgos. Las reservas de los bancos centrales, compuestas por bonos de bajo riesgo y oro, son una posible herramienta que cumple tales objetivos. Tienen una gran liquidez y pueden utilizarse rápidamente para intervenciones en divisas si es necesario. El inconveniente es la gran transparencia de estos activos en cuanto a la imposición de sanciones y su escasa rentabilidad.
El mercado de valores públicos de la eurozona está fragmentado debido al número de países individuales, muchos de los cuales tienen una baja calificación crediticia. El yuan chino no es una moneda de libre convertibilidad y está dividido en partes internas (onshore) y externas (offshore), que están estrechamente controladas por el Banco Nacional de China. El oro como activo puede ser una buena cobertura en tiempos de crisis, pero no aporta ingresos por intereses y tiene poca liquidez. Por lo tanto, para los bancos centrales de los países en desarrollo no es nada obvio qué activos y qué divisa pueden servir de alternativa a los activos almacenados en dólares estadounidenses.
Más allá del oro y las reservas de divisas para almacenar valor
Un factor más importante que la participación nominal del dólar estadounidense en las reservas internacionales es el cambio de enfoque en la gestión y formación de activos exteriores. Los mismos datos del FMI muestran que, en los últimos 10 años, el valor total de las reservas de los bancos centrales prácticamente no ha variado y se mantiene en el nivel de 11,5-12,0 billones de dólares, incluso teniendo en cuenta el crecimiento de la economía mundial. Las reservas de divisas de China alcanzaron un máximo de 4 billones de dólares en 2014 y han ido disminuyendo desde entonces. El valor actual es de 3,2 billones de dólares, un 20% menos que en 2014. Muchos otros países en desarrollo están, si no reduciendo, al menos no aumentando sus reservas internacionales.
Sin embargo, esto no significa que no se estén formando activos exteriores. También pueden adoptar otras formas «no estándar»: los activos de los fondos de riqueza, los bancos estatales y las instituciones de desarrollo, así como otras estructuras que no están directamente relacionadas con los bancos centrales. Las inversiones extranjeras directas de las estructuras estatales también pueden considerarse una forma de activos de reserva. Dicha estrategia no pretende garantizar la máxima disponibilidad y liquidez de dichos activos, sino que permite asegurar sus propios intereses económicos en los mercados extranjeros. En cierta medida, proporciona una mayor protección contra los riesgos políticos de los activos de bloqueo, ya que su estatuto jurídico es menos transparente.
La estrategia china
Una estrategia similar sigue China, que busca la «internacionalización» gradual del yuan. Formalmente, la parte del yuan en las reservas internacionales de los bancos centrales es pequeña y no supera el 3%. Además, entre un tercio y la mitad de esta demanda procede del Banco de Rusia.
La estrategia de China consiste en asegurar el estatus internacional del yuan a través del comercio exterior y no de la inversión. En los últimos años, China ha intentado activamente motivar y animar a sus socios a comerciar en yuanes en lugar de en otras divisas. Esto se hace a través de diversos canales, como el desarrollo de infraestructuras, su propio análogo del sistema SWIFT, el desarrollo de la compensación, los préstamos internacionales en yuanes, etc. Muchos han oído hablar del «petroyuan», una especie de análogo del petrodólar. De hecho, estamos hablando de la celebración de contratos a largo plazo para el suministro de petróleo en yuanes, a cambio de un flujo contrario de bienes y equipos. Así pues, el comercio ya se realiza en yuanes, y no en dólares estadounidenses. Esto crea una demanda de yuanes fuera de la economía china. Al mismo tiempo, las autoridades chinas mantienen restricciones a las transacciones de capital.
La desdolarización del sistema financiero mundial continuará. Esto se verá facilitado principalmente por el desarrollo de la tecnología en el sector financiero. El desarrollo de plataformas comerciales automatizadas contribuye a reducir el coste de cambiar una moneda por otra. Los bancos centrales tratarán de realizar compensaciones directas entre sí, sin utilizar directamente las monedas de los países desarrollados. En el futuro, las monedas digitales de los bancos centrales también podrán utilizarse para las transacciones internacionales, reduciendo los costes para los agentes económicos. Sin embargo, se trata de un proceso bastante lento; no cabe esperar un cambio decisivo en el sistema financiero mundial en un futuro previsible.
*Marcel Salikhov es Presidente de la Fundación Instituto de Energía y Finanzas de Rusia.
Artículo publicado originalmente en el Club de Debate Valdai.
Foto de portada: Sputnik/Vladimir Fedorenko
