China ha construido una economía generadora de divisas y ha acumulado 3,3 billones de dólares estadounidenses en reservas durante las últimas décadas, pero esas políticas están obsoletas y deben ajustarse.
En medio del conflicto ruso-ucraniano, Estados Unidos ha congelado punitivamente reservas rusas por valor de 300.000 millones de dólares. El incidente muestra que es completamente posible que EE. UU. se apodere de los activos de China en el extranjero, en particular las reservas de divisas, si lo considera necesario.
La inflación estadounidense y la acumulación de deuda externa conducirán a la depreciación del dólar. China debería comprar menos bonos del Tesoro de EE. UU., comprar más productos básicos y materiales estratégicos, y pasar de las exportaciones al consumo interno.
También debe tratar de cumplir con el acuerdo comercial chino-estadounidense tanto como sea posible. Debería gastar sus reservas de divisas. Todo esto ayudará a promover la internacionalización del renminbi y mejorará la seguridad de los activos de China en el extranjero.
Después del colapso del sistema de Bretton Woods (un sistema de gestión monetaria basado en un vínculo entre el oro y el dólar estadounidense entre 1944 y 1971), el tipo de cambio del oro fue reemplazado por el dólar estadounidense. El estatus del dólar estadounidense no se debilitó sino que se fortaleció.
Aquellos que estudian finanzas internacionales estaban confundidos por tal tendencia.
Cuando el dólar estaba respaldado por oro, la gente no confiaba en él. ¿Cómo es que todos confían en el dólar cuando no está respaldado por oro?
La única razón es que la confianza de la gente en el dólar no se ha visto afectada por el colapso del sistema de Bretton Woods.
El sistema monetario internacional, que ahora se llama patrón dólar, tiene una contradicción interna fundamental. La palabra contradicción es neutra sin ningún significado despectivo.
Estados Unidos tiene que mantener un déficit de cuenta corriente para proporcionar al mundo suministro de dólares. De hecho, está proporcionando al mundo una moneda de reserva.
Después de desvincularse del oro, el dólar estadounidense es puramente una moneda de curso legal, que no tiene valor intrínseco. Su valor se basa en el crédito estadounidense. ¿Qué es el crédito? Se refiere a una condición en la que los poderes adquisitivos del dinero y la deuda siguen siendo aproximadamente los mismos. Una deuda de cien dólares no debe devaluarse a diez dólares debido a la depreciación de la moneda.
Con el crecimiento del comercio mundial, también está aumentando la demanda internacional de la moneda de reserva, principalmente el dólar estadounidense.
Cuanto mayor sea el déficit comercial de Estados Unidos, mayor será la posibilidad de que el dólar finalmente se deprecie. También crece la posibilidad de que EE.UU. no cumpla con su crédito. Este tema es esencialmente un dilema.
EE. UU. tenía una deuda externa neta de 15 billones de dólares estadounidenses a fines de 2021, mientras que la relación deuda externa/PIB de EE. UU. siguió aumentando. El dólar aún puede permanecer estable debido a muchas razones.
Muchos países del mundo, especialmente China, tienen una fuerte demanda del dólar estadounidense como moneda de reserva. Acumulan sus reservas de divisas mediante la compra de bonos del Tesoro de Estados Unidos, que representan una gran parte de la deuda exterior de Estados Unidos.
Entre estos países, Japón, China, Luxemburgo, el Reino Unido e Irlanda han comprado 3,6 billones de dólares estadounidenses en bonos del Tesoro estadounidense.
Si el resto del mundo desinvierte o deja de comprar bonos del Tesoro estadounidense, el dólar se depreciará. Al mismo tiempo, la inflación causada por la política monetaria extremadamente expansiva de EE. UU. debilitará aún más el estatus del dólar.
Durante bastante tiempo, los inversionistas extranjeros han estado preocupados por el aumento de la relación deuda externa neta/PIB, la relación deuda nacional/PIB de los Estados Unidos, así como la política monetaria extremadamente laxa implementada por los EE. UU. en el pasado. diez años. Todo esto puede empeorar la situación de la balanza de pagos de EE. UU., mientras que la inflación impulsará la depreciación del dólar.
Conflicto ruso-ucraniano
Ahora ha surgido un nuevo problema. Después del conflicto ruso-ucraniano, Estados Unidos congeló 300.000 millones de dólares en bancos rusos. Tal movimiento contra una potencia nuclear, que estaba fuera de la imaginación de la gente en el pasado, dañó gravemente el crédito de EE.UU.
El estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva internacional se ha visto afectado aún más por otros factores geopolíticos. Estos son los desafíos actuales que enfrenta el sistema monetario internacional.
China ha acumulado durante mucho tiempo 3,3 billones de dólares estadounidenses en reservas a través de superávits duales, a saber, los superávits de cuenta corriente y de capital. Tengo algunos comentarios sobre este fenómeno:
En primer lugar, según cualquier medida, las reservas de China cumplen con el requisito del índice de adecuación de divisas.
En segundo lugar, las reservas de divisas de China tienen un rendimiento extremadamente bajo y se centran demasiado en activos en el extranjero. Como tenemos superávit en la cuenta de capital, tomamos dinero prestado y lo enviamos a Estados Unidos. Por lo tanto, una parte considerable de las reservas de divisas de China se toma prestada, pero no se gana con el superávit comercial.
El costo de financiamiento de tal parte de las reservas de divisas es muy alto. Aunque China tiene US$2 billones de activos netos en el extranjero, el rendimiento de sus inversiones siempre se ha mantenido negativo durante más de diez años, o casi 20 años.
Esta situación contrasta fuertemente con la de EE.UU. Estados Unidos tiene una deuda neta de 10 billones de dólares, pero recibe un ingreso anual por inversiones de cientos de miles de millones de dólares. Los ingresos por inversiones de los EE. UU. en 2021 ascendieron a US $ 200 mil millones. Este es mi segundo punto.
El tercer punto es que el conflicto geopolítico entre China y EE. UU. representa una seria amenaza para la seguridad de los activos de China en el extranjero, especialmente sus reservas de divisas. De hecho, he estado preocupado por este tema durante algún tiempo. La congelación de las reservas de divisas de Rusia por parte de EE. UU. muestra que es completamente posible que EE. UU. se apodere de los activos de China en el extranjero, en particular las reservas de divisas, si lo considera necesario.
De hecho, un artículo publicado por el Financial Times en diciembre de 2013 planteó esta cuestión. Si Estados Unidos tiene un conflicto con China, puede apoderarse de los activos de China en el extranjero. Estados Unidos sufrirá pérdidas, pero las pérdidas de China definitivamente serán mayores. Causará un duro golpe a la economía global.
Ajuste de la estructura de activos y pasivos
Aquí hay dos razones por las que la estructura de activos y pasivos de China en el extranjero debe ajustarse:
en primer lugar, puede aumentar sus ingresos de inversión en el extranjero, que no deberían ser negativos año tras año. Esto es un desajuste de recursos y debe ser ajustado.
Una parte muy importante del ajuste es reducir la proporción de reservas de divisas en los activos de China en el exterior.
En segundo lugar, puede mejorar la seguridad de los activos de China en el extranjero, especialmente las reservas de divisas. El conflicto entre Estados Unidos y Rusia le dice al mundo que no solo se pueden confiscar los activos del banco central ruso, sino también los activos de los oligarcas rusos, que pueden ser amigos del pueblo estadounidense.
Cómo mejorar la seguridad de los activos de China en el extranjero es un tema muy importante que tenemos que abordar.
Los activos de China en el extranjero incluyen dos partes: stock y flujo.
En términos de existencias, o el llamado volumen existente, no se puede hacer mucho para ajustar la estructura de los activos y pasivos en el extranjero. Pero aún así, hay varias opciones.
Primero, China debería reducir las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. y aumentar las tenencias de otras formas de activos. En el pasado, estábamos preocupados por la devaluación del dólar, por lo que diversificamos nuestras reservas de divisas a diferentes monedas. En circunstancias especiales, como el conflicto entre Rusia y Ucrania, tal diversificación no es muy significativa aunque todavía puede ser una opción para nosotros.
En segundo lugar, China puede considerar aumentar su inversión en países productores de recursos estratégicos, como la inversión de capital en Asia Central, especialmente en los campos petroleros árabes.
En tercer lugar, China puede considerar confiscar los activos de los inversores extranjeros si EE. UU. se apodera de los activos de China en el extranjero. Sin embargo, debemos tener cuidado con esto.
China debe cumplir la promesa y proteger estrictamente la inversión de inversores extranjeros en el país.
De hecho, muchas de las llamadas inversiones extranjeras en China son activamente nuestras propias inversiones, mientras que los inversores extranjeros restantes, incluidos los estadounidenses, son relativamente amistosos con China.
Cuarto, China puede usar algunos medios técnicos, como tecnología de TI y moneda digital, etc. No soy un experto en esta área, pero creo que hay algunas formas en las que todos pueden pensar.
Ocho medidas a tomar
Se han hecho muchas cosas y no se pueden cambiar en el corto plazo. En términos de flujo, hay muchas cosas que se pueden hacer a largo plazo.
Creo que es absolutamente importante comprender e implementar correctamente el pensamiento estratégico de doble circulación, que es una dirección política correcta.
Los ajustes de política que podrían considerarse bajo esta directriz incluyen:
Primero, China debería adoptar una política fiscal y monetaria expansiva para estimular la demanda interna e impulsar las importaciones. Hemos mantenido un gran superávit de comercio exterior durante mucho tiempo. Tal política fue buena para China en el pasado, pero debe ajustarse.
Para reducir el superávit comercial, China debe tener una fuerte demanda interna. Sin ella, los fabricantes dependen de las exportaciones.
¿Cómo puede China tener una fuerte demanda interna? Aparte de tener reformas estructurales a largo plazo, China debería implementar una política fiscal y monetaria expansiva en el corto plazo.
En segundo lugar, China debería cancelar la política de exportación existente lo antes posible. En las décadas de 1980 y 1990, nuestro lema era construir una economía basada en divisas. Muchas políticas tenían como objetivo estimular las exportaciones, pero ahora esas políticas están desactualizadas y deben ajustarse.
Es hora de considerar la cancelación de la política de devolución de impuestos a la exportación, que tenía como objetivo impulsar las exportaciones.
Tercero, debemos aumentar la importación de productos básicos y materiales estratégicos. No tenemos suficientes depósitos de petróleo y depósitos de granos, así que tenemos que construirlos. Debemos prestar atención a este tema. China es un país con una población de 1.400 millones. China debería aumentar sus importaciones de alimentos y energía.
Cuarto, China debería comprar menos bonos del Tesoro de EE. UU. pero importar más productos de EE. UU., tratando de cumplir con el acuerdo comercial entre China y EE. UU. tanto como sea posible. Excepto por la parte que no se puede completar debido a causas irresistibles, China debe terminar la parte factible.
En quinto lugar, China debería gastar sus reservas de divisas manteniendo un déficit comercial durante un cierto período de tiempo. Los objetivos de impulsar las importaciones y el gasto del exceso de reservas de divisas pueden lograrse mediante la implementación del acuerdo comercial entre China y EE. UU.
Sexto, China debería implementar una política de tipo de cambio flotante pero al mismo tiempo continuar interviniendo en los mercados. Se debe permitir que las reservas de divisas fluctúen para garantizar la estabilidad del mercado.
El profesor Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, enfatizó la necesidad de que China mantenga ciertos controles de capital, lo que creo que es muy correcto.
De hecho, aunque frenar la entrada de dinero especulativo y desalentar la fuga de capitales puede retrasar el progreso de la internacionalización del renminbi, no tenemos mejor opción.
Séptimo, China debería diversificar sus inversiones en el extranjero. Un método es convertir el superávit comercial en inversión en el extranjero. A pesar de la política de contención de Estados Unidos, todavía tenemos que recorrer este difícil camino.
No sabemos el paradero de una gran cantidad de nuestras inversiones en el extranjero. Pero debemos identificarlos a todos y decidir nuestra dirección futura.
Octavo, China debe hacer un buen uso de su ventaja en la inversión en infraestructura, pero al mismo tiempo debe tener cuidado con las trampas de la deuda.
La balanza de pagos internacionales y los activos y pasivos en el extranjero de China no deberían contener una gran proporción de activos estadounidenses.
China no debería ser acreedora, especialmente para no prestar dinero a alguien que es mucho más poderoso, ya que la deuda puede no ser pagada.
No es un buen negocio ser acreedor en las condiciones geopolíticas actuales.
*Artículo publicado originalmente en Guancha.
Yu Yongding es un economista chino que se desempeñó en el Comité de Política Monetaria del banco central de China.
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