Desde la COVID-19, las economías africanas han atravesado una serie de conmociones internas y externas. Mientras que algunos se movieron rápidamente para detener la rutina, otros han hecho poco para evitar la corrosión de los equilibrios internos y externos. A pesar de las recientes mejoras del mercado, las perspectivas de impagos desordenados y elecciones desordenadas continúan persistiendo para los inversores.
Los políticos africanos tienen parte de culpa. Los fundamentos macroeconómicos se han visto debilitados por los derroches de bonos al final de las crisis financiera y petrolera, la falta de diversificación y solidificación de las bases de crecimiento, la complacencia debido a un entorno de tasas de interés benigno y la mala disciplina fiscal en aras de la conveniencia política.
Dicho esto, la difícil situación del continente se ha visto agravada por circunstancias exógenas sobre las que ha tenido poco control. En 2020, África experimentó su peor crecimiento en 25 años, dice la Comisión Económica de las Naciones Unidas para África. Sufrió el triple golpe de la fuga de capitales, la caída de los precios de las materias primas y los efectos de la COVID-19. Justo cuando las condiciones del mercado comenzaron a mejorar a finales de 2021, las perspectivas se vieron afectadas por la invasión de Ucrania por parte de Rusia, lo que desencadenó una ola de aversión al riesgo.
Los shocks externos volvieron a ser el tema dominante en 2022. El aumento de las tasas de interés de los Estados Unidos (EE. UU.), la crisis energética de Europa y la política de cero COVID-19 de China hicieron que los temores de estancamiento dominaran los mercados financieros. Un dólar fuerte, la continuación de la senda de aumento de los intereses y las quiebras bancarias en los EE. UU. y Suiza en 2023 agravaron las restricciones financieras, y los costos de financiación aumentaron significativamente. En consecuencia, los rendimientos de los mercados emergentes se han disparado y las monedas se han debilitado en un momento en que se acercan rápidamente una serie de vencimientos.
Los dilemas de política también han dejado a África con pocas palancas para satisfacer las demandas del mercado y el bienestar. Los bancos centrales se enfrentan a disyuntivas entre la inflación, la estabilidad de la moneda y el crecimiento, con riesgos tanto de ajuste insuficiente como excesivo. En el frente fiscal, la austeridad es desagradable dada la consiguiente crisis del costo de vida. Sin embargo, los mercados castigarán cualquier signo de despilfarro. Esto ha dejado pocas vías de recurso, ya que los gobiernos equilibran el crecimiento, la estabilidad, el bienestar y las obligaciones financieras en un momento en que muchos necesitan ganar elecciones o consolidar mayorías.
“Los dilemas de política han dejado a África con pocas palancas para satisfacer las demandas del mercado y del bienestar”
Zambia y Etiopía ya han cedido, optando por la reestructuración de la deuda bajo el marco común del G20. Ambos se enfrentaron a próximos vencimientos, pero se vieron obstaculizados por los escasos colchones internos y externos, la aversión del mercado y las limitadas opciones de financiación. De manera reveladora, ambos llamamientos ocurrieron poco antes de las elecciones generales de los dos países, lo que hace inviable cualquier austeridad de último momento. Ghana hizo lo mismo, en circunstancias sorprendentemente similares a las de Etiopía y Zambia.
Sin embargo, la experiencia de estos países ha demostrado que incluso un marco multilateral respaldado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial no es una panacea. En los dos años transcurridos desde que comenzaron las discusiones, los procesos de reestructuración de la deuda de Zambia y Etiopía han sido lentos, lastrados por intereses en conflicto.
A diferencia del predecesor del marco común, la iniciativa de los países pobres muy endeudados, las partes interesadas han tenido que tener en cuenta a los acreedores privados y navegar en un entorno geopolítico más adverso. Esto ha hecho que China se muestre reticente frente a las instituciones dominadas por Occidente.
Aunque el proceso de reestructuración de Zambia finalmente está dando un giro, tomó dos años llegar aquí, lo que refuerza la complejidad de tales procedimientos. Estos a menudo dejan a los países en el purgatorio económico con incertidumbre sobre los saldos, las capacidades de financiación y el riesgo soberano.
Con muchos rescates de bonos y votaciones el próximo año, varios soberanos africanos podrían seguir el camino de Zambia y Etiopía, con o sin el marco común. Podría decirse que Túnez corre el mayor riesgo. La asediada administración del presidente Kais Saied acude a las urnas en 2024 al borde de una crisis política y económica. El capital político de Saied ha estado en riesgo desde la purga de su gobierno en 2021, una controvertida enmienda constitucional en 2022, elecciones boicoteadas y silbidos racistas.
“Aunque el proceso de reestructuración de Zambia finalmente está dando un giro, tomó dos años llegar aquí”
Tampoco ha cumplido con las reformas exigidas por el FMI, las agencias calificadoras y el mercado. En consecuencia, el FMI retuvo un préstamo de US$2.500 millones, mientras que Fitch rebajó la calificación del país a CCC. Esto limita aún más sus opciones de financiación antes de un vencimiento de 500 millones de euros en octubre de este año, un vencimiento de 850 millones de euros en febrero de 2024 y una serie de amortizaciones en intervalos cortos a partir de entonces. Con consideraciones electorales aparentemente en desacuerdo con los requisitos económicos, Túnez puede estar enfrentando un incumplimiento.
Senegal también se encuentra atrapado entre un muro de bonos y un tren electoral. El bastión de estabilidad de África Occidental se ha visto sacudido por disturbios violentos, y los partidarios del líder opositor Ousmane Sonko afirman que el presidente Macky Sall lo persigue para despejar el camino para un tercer mandato inconstitucional. Esto presagia un período volátil antes de las elecciones de 2024 y una redención de bonos por US$200 millones el próximo julio. Aunque el riesgo de incumplimiento de pago de Senegal es menor que el de Túnez, las restricciones financieras aumentarán en medio de la incertidumbre política.
¿Tienen los formuladores de políticas africanos la voluntad y la capacidad para navegar por el Catch-22 de atender tanto los imperativos políticos como los del mercado?
Hay algunos destellos de esperanza. Algunos estados africanos en números rojos buscan prudentemente (o han obtenido) rescates del FMI mucho antes de los vencimientos inminentes, lo que permite instituir reformas y construir amortiguadores antes de períodos políticos sensibles. Algunos incluso han considerado recompras y fondos de amortización para protegerse contra el riesgo a más largo plazo.
“Nigeria y Kenia han demostrado que son posibles cambios rápidos en la política económica”
Mientras tanto, el FMI ha adoptado una postura más suave sobre los requisitos de reforma, especialmente cuando amenazan la estabilidad política. Y Europa está reflexionando sobre líneas de vida para estados geoestratégicos como Túnez.
Las condiciones del mercado también están mejorando. Los datos inflacionarios más suaves de los países desarrollados apuntan a una relajación del endurecimiento monetario global. Mientras tanto, los índices de bonos sugieren que la aversión hacia los mercados emergentes se está enfriando desde los mínimos del primer trimestre.
Sin duda, esto está influenciado por la trayectoria reciente de potencias hegemónicas continentales como Nigeria y Kenia. Han demostrado que son posibles cambios rápidos en la política económica y que el espectro de una reacción populista no es tan abrumador si se aprovecha el capital político y se sensibiliza al público sobre la necesidad de prudencia. Consciente de esta ventana de oportunidad, Kenia ya está alineando nuevas emisiones de eurobonos, mientras que los inversores se llevaron los bonos del gobierno de Nigeria el 19 de junio.
Los formuladores de políticas africanos deberían aprovechar la mejora de las condiciones del mercado mientras navegan por el muro de bonos y el tren electoral que les espera en 2024. Pero deben hacerlo sabiendo que cualquier despilfarro podría hacer descarrilar las perspectivas económicas en un contexto global donde la incertidumbre sigue siendo generalizada.
*Menzi Ndhlovu, analista sénior de riesgo país y riesgo político, Signal Risk
*Ronak Gopaldas, consultor de ISS, director de Signal Risk
Artículo publicado originalmente en ISS Africa
Foto de portada: FMI
